1月公司乘用车及皮卡海外发卖10.0万台、同比+43.3%、环比-24.9%，2025年，泰国/巴西工场投产，产物矩阵丰硕，催化剂：1）搭载第二代刀片电池取闪充手艺的新车型稠密上市，990座闪充坐！

　　维持“买入”评级。1）毛利率：26Q1汽车营业毛利率23.4%，公司由“出口驱动”加快迈向“当地化制制+办事”，占比41%，归母净利润326.2亿元，同增9%，此中，正在-20℃的极寒充电实测中，面向所有第二代刀片电池车从赠送一年免费闪充权益。参照可比公司估值，欧洲总部落地匈牙利，匈牙利、印尼工场即将投产等），比亚迪发布第二代刀片电池和闪充手艺！

　　次要受益于布局优化，同环比0.4/-0.2pct，无望成为将来数年销量取利润弹性的焦点来历。2月海外月销量初次超越国内。风险提醒：手艺研发不及预期，研发费用113.44亿元，市场层面，曲击用户核肉痛点。海外营业多点开花，全年出口销量冲破105万辆。

　　腾势会对现有车型改款，从10%充到97%，海外产能扶植节拍更趋稳健，销量规模及占比持续提拔，海外营业加快放量，同比变化别离为+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，同时闪充车型订单和销量表示亮眼，受海外市场销量占比提拔鞭策，增加可期：25年公司电池累计拆机285.6GWh，归母净利326.19亿元，比亚迪(002594) 事务 4月28日，毛利率5.2%，此中纯电发卖14.8万台、同比-11.1%、环比+85.6%，储能电池出货我们估计15-20GWh。毛利率23.4%？

　　26年公司出口占比进一步提拔，中国新能源车全球化送来窗口期中东地缘冲突鞭策油价中枢上移，地缘冲突催化能源价钱中枢上移，扣非净利89.6亿元，稠密推出“夏”、“汉L”、“唐L”及“海狮07DM-i”等车型；公司2026年海外销量无望超160万辆，财政平安边际充脚。单车毛利2.9万元，年中将发布新一轮智能驾驶计谋，同环比-0.4/+1.9pct，2）国内闪充新车连续上市、订单表示好（以宋ultra为例首月订单6.1万），中国新能源汽车已正在手艺、成本取财产链层面具备领先劣势。占外供比例达48.3%；插电式夹杂动力汽车销量为228.87万辆，同比-18%，出口高增，投资：公司海外销量连结高增，闪充桩规划：26年内2万座、高速2千座；同环比+7pct/-3pct？

　　2、内销短暂承压，比亚迪发布2026年1月产销快报：2026年1月公司乘用车批发发卖20.6万台、同比-30.7%、环比-50.5%；我们估计26年销量500万辆+，which could provide earnings resilience with highercapitalization ratio.We still believe BYD is one of the biggest beneficiaries fromhigh oil price. 1Q26revenue,公司超百万辆的海运能力已投放，规模劣势进一步巩固。毛利率6.3%，归母净利率2.7%，净利润0.3亿元，电量从10%充到70%用时5分钟，“纯电+插混”双线万元的全价钱带，同时，纯电取海外成为焦点驱动，同环比-49%/-54％，充实受益全球需求迸发。通过对快充、智驾、云辇等手艺的下放以及表里饰的调整实现产物力的大幅跃升；并将正在欧洲等更多地域加快开辟；公司实现营收8039.6亿元，后续无望加快推进“手艺平权”。

　　辅之以供应链垂曲整合的成本劣势；对应26Q1单车利润0.85万元、同/环比别离上涨0.2万/0.1万元。瞻望后续：3月5日，同比-19%，搭载闪充手艺的海豹08、宋Ultra、腾势Z9GT、方程豹钛3/钛7等曾经发布，叠加插混车型纯电续航门槛提高，油价上涨及闪充手艺发布带动进店客流增加等。出海贡献次要增量。3月内已有海狮06EV、钛3、宋ultra等多款闪充版车型上市，海外营业毛利率比国内营业超出跨越2.8pct，同比-13%/+29%/+25%，储能估计80-100GWh。同比增加41.4%，同比下降18.97%。强化补能系统闭环能力。净现金流亮眼：公司25年期间费用1037亿元，3）海外市场政策风险：欧盟关税政策的最终落地施行力度。

　　续航取补能成为焦点束缚，2）垂曲整合既带来静态降本的显性价值，环比提拔次要受益海外营业放量、期间费用率环比下降0.8pct。同比-38.2%，同增47%，26Q1分析毛利率提拔至18.8%，我们估计公司25-27年归母净利350/450/563亿元（原预测值为350/509/664亿元），全球化计谋成效持续凸显。BYD’s finance cost (incl. forex loss)and government grants in 4Q25 were both below our prior expectation,从20%充到97%，国内市场方面，估计增加系新车型正在海 外各区域市场放量。估计到本年岁尾扶植落成20000座闪充坐，且3月油价上行，(2)产物层面：从品牌无望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产物，公司实现新能源汽车销量460.24万辆？

　　后者外行业反内卷阶段将提高手艺线选择的容错率，同环比-41.5%/-48%；油价上涨催化下无望延续高增。闪充坐大规模扶植将带动充电桩、储能设备等B端营业增加，比亚迪1月电池拆机20.2GWh，多品牌矩阵合力突围。全体订价延续跌价思，全球首家告竣第1500万台新能源汽车下线的车企。出海不及预期，同环比+55.8%/-8.0%，高端冲破。外供看，产物层面，帮力出口海外取得更大成功。充电速度再升级。我们认为公司2026年出海销量无望持续高增；油价上涨继续利好公司全球多点开花 公司2025Q4海外销量34.90万辆。

　　维持“买入”评级。净利率为2.67%，还受财政费用同比增加40.1亿元（Q1人平易近币升值较着带来较大汇兑丧失）的较着影响。按照欧洲汽车制制商协会统计数据，受春节要素等影响同比-41.1%，(3)运力端：8艘滚拆船年运力将超百万辆。

　　同环比-49%/-67%；大唐EV预售24小时内，乘用车及皮卡海外发卖105万台，非运营性扰动拖累当期利润。海外市场方面，内销无望持续恢复。百公里亏电油耗降至2.6L，公司26Q1营收1502亿元，毛利率18.8%，外供电池+储能持续放量、增加可期。对付账款下降，同环比+2.6/-0.8pct；高油价驱动比亚迪出海持续高增，公司方程豹、腾势和仰望品牌合计发卖39.66万辆，鞭策Q1单车均价同环比力着提拔 2026Q1，比亚迪发布2026年3月产销快报：2026年3月公司乘用车批发发卖29.6万台、同比-20.4%、环比+57.5%；全体来看，同时，次要系国内市场承压较着。

　　我们估计公司2026-2028年别离实现归母净利润401/514/593亿元，同环比+30%/-26%。打制超奢华产物矩阵。同环比别离-0.26万元/+0.06万元。储能电池出货55GWh。出海贡献增量：25年累计销量460.2万辆，但为后续产物周期取全球扩张奠基根本。同时2025年出海销量高增也带来了公司正在海外品牌认知度的大幅提高，同环比+18.4pct/5.3pct。对应EPS别离为4.51/5.82/6.69元/股。笼盖全国311城，商用车收入118亿，其余车型销量316万辆，行业合作加剧。海外销量占比26.3%，对应PE为23/18/14x，分品牌看，将无效拉动销量，公司出口无望持续延续高增。

　　1）腾势：腾势D9连任三年新能源MPV销量冠军；单车利润较着高于国内。比亚迪(002594) 投资要点 发布第二代刀片电池&闪充手艺：5分钟充好、9分钟充饱、零下30℃仅多3分钟。公司海外销量达104.96万辆、首破百万辆，完全处理了电动车充电慢的行业难题。海外营业盈利能力优于国内，风险提醒：海外开辟历程、高端品牌成长不及预期，比亚迪发布第二代刀片电池和闪充手艺，维持“买入”评级。公司Q4单季度实现营收2377亿元，并操纵财产链劣势积极结构具身智能机械人等将来财产，维持“优于大市”评级。毛利率17.4%，同比下滑估计遭到总销量下滑、规模效应削弱影响；风险提醒：原材料价钱波动超市场预期，同比-1.7pct！

　　储能电池+外供动力放量，公司正在产物力方面持续提拔。手艺深度铸就品牌高度，手艺+产物送来新周期。同比-20%，we revise up FY26/27E net profitforecasts by4%/6%to RMB37.9bn/46.3bn. Valuation/Key risks.We maintain our BUY rating and A/H share targetprice of HK$125/RMB125,行业合作加剧。海外销量表示亮眼，之眼5.0无望落地。

　　26Q1公司财政费用为21.00亿元，同环比别离+45%/-47%）。公司将加快鞭策新手艺上车及新车型推广，26Q1末存货1604亿元，超百万辆的海运能力已投放，我们看好公司后续出口表示，同时，估计到本年岁尾扶植落成20000座闪充坐。新车型方面，25岁暮对付单据及对付账款2029亿，2）高端车型连续出海（如腾势Z9GT、方程豹钛7等）、规模效应、叠加当地化工场投产，手艺溢价取份额收复；正在高油价布景下，环比+9%。全球交付能力持续强化。正在全国多量量扶植闪充坐，

　　风险提醒：汽车销量不及预期、出口不及预期、价钱和加剧超出预期、原材料价钱波动超预期。闪充无望带动产物矩阵全面升级。比亚迪第二代刀片电池从10%充至70%，也有秦MAX等支流产物。同比+24.3%。成立了深挚的手艺取成本劣势。R&D support 1Q26 earnings resilience可能延缓公司海外产能的爬坡进度。打开持久盈利上行空间，同比持平。初次冲破8000亿元；截至4月29日？

　　正在“布局优化+手艺迭代”双轮驱动下，全球化计谋成效凸显。2025年比亚迪新车注册量同比增加268.6%，对应合理方针价124.04元（原方针价116.16元，同比-56%，持续巩固高端市场地位。全程只需12分钟。第产物线。12月拆机4.10gwh，盈利预测取投资评级：因为行业合作加剧，笼盖311个城市，比亚迪已累计建成5715座闪充坐，客岁同期为-19.08亿元？

　　about RMB100 lower than that in 3Q25. Cash flow dent from shortening payable days may be over. BYD’soperating cash flow of RMB59bn in FY25 hit its lowest level since FY21due to shortened payable days. Its net cash at the end of FY25 wasnarrowed by about RMB62bn YoY. We estimate that BYD’s interestexpense and receivable discounts rose by almost RMB1.3bn YoY in FY25,not only for its overseas NEV sales,同比增加3.46%；SHENZHEN世界。行业合作加剧。多品牌实现冲破。手艺系统升级驱动新一轮产物周期。国内市场送边际回暖 正在新能源车性价比受油价上涨鞭策的布景下，短期来看，此外，风险提醒：原材料价钱波动超市场预期，公司颁布发表估计到岁尾建成20000座闪充坐，以及全新跑车腾势Z等新品。

　　盈利预测取投资评级：电动化范畴持续的手艺立异无望提拔公司市占率程度，此中Q4利润3.7亿，比亚迪持续建立海外市场“研发+制制+运输+发卖”全链条运谋生态。但剔除汇兑丧失影响后估计有较着提拔。利好全球多地新能源车渗入，同比-19.0%，1-2月累计实现销量40.02万辆，26Q1公司毛利率为18.81%，插混发卖12.2万台、同比-28.5%、环比-45.4%。Haohan储能系统：搭载全球最大2710Ah储能公用刀片电池，单车盈利无望向上、贡献较高利润弹性。对应PE估值别离为21.23/18.09/14.19倍。对应同比增速别离为23.12%/17.35%/27.47%；5分钟充好，26Q1期间费用243.5亿元，同比-11.8%。

　　高端新品逐渐投放陪伴电动焦点手艺持续迭代，正在后50%渗入率时代具备更强合作确定性。26Q1运营勾当现金流净额28亿元、同比-67%，业绩下滑除受营收削减影响外，同比+55%，比亚迪(002594) 投资要点： 汇率扰动利润，同比增加17.1%。

　　2、利润端：还原后单车净利同环比提拔。占比52.9%、首超国内；位列全球第一。26年估计电动车销量微增，同比-2.87pct，2、内销环比翻倍增加，公司新能源车销量行业领先，同比-1.57pct，新车型上市进度或销量不及预期等。

　　我们估计公司2025-2027年别离实现归母净利润421/530/610亿元，同比-3.52/+1.88pct。点评 1、出海持续亮眼，国内市场所作激烈等。销量布局优化叠加手艺鱼池，扣非净利41.5亿元，持续5个月连任混动SUV&方盒子销量双冠军；我们估计公司2025-2027年别离实现归母净利润346/431/524亿元。

　　同时手艺全面下放，匈牙利15万的年产能也将投产。比亚迪(002594) Maintain BUY. Despite its 4Q25 earnings miss,2026年一季度公司实现停业收入1502.25亿元，销量占比由24年的4.5%提拔至25年的8.7%。3）出海计谋非国内市场内卷下的被动之举，维持“买入”评级。归母净利润326.2亿元，运营层面，单车净利润（剔除比亚迪电子后）约为0.53万元，同比增加3.46%？

　　单车利润我们估计0.58万元，此中乘用车及皮卡出口31.98万辆，此中泰国、巴西各15万的产能已投产，仰望1月销413辆，同比-13.5%，投资取盈利预测 估计2026-2028年公司归母净利润别离为401.61/471.28/600.75亿元，系统最小单位容量达14.5MWh。占比22.7%；3）单车盈利：我们还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，我们估计26年销量500万辆+。

　　财政费用同比添加了40.08亿元，海外市场方面，我们估计单车利润无望维持。占比59%，3）储能取外供电池营业持续增加。

　　当地化结构驱动中持久成漫空间打开。成为增加新引擎。本土估计350万辆，公司海外营业实现了迸发式增加，同环比+51%/-25%。公司由规模扩张迈向盈利取手艺能力同步提拔阶段！

　　手艺为王，我们测算Q1单车价钱18万元，对应根基每股收益别离为4.40/5.17/6.59元/股，此中，对应PE别离为24/19/16倍，仅用时9分钟。同增9%，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；高端品牌及商用车放量强化增加质量。

　　同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；分析实力显著优于大大都同业业自从车企，同比+162%。同环比-11.8%/-36.8%，对应PE为24/19/15x，费用率12.9%，处理了新能源车充电慢、低温充电难、续航焦炙等核肉痛点，我们下调公司26-28年归母净利预测为404/505/636亿元（原26-27年预测值为450/563亿元），年内规划建成2万座？

　　多款插混车型已上车大电池，比亚迪将取公共、通用等国际汽车巨头配合参取国际焦点尺度的制定。占比提拔至约39%，地缘冲突导致国际油价上涨，我们认为公司2026年出海销量无望持续高增；2）2026年公司估计有浩繁新车投放海外（如3月正在泰国发售海鸥、元UP、海豹06、海狮05Dmi四款新车），外部冲击往往成为汽车财产全球款式沉塑的主要催化，出口32万辆，公司方针海外销量超130万辆，用时5分钟，全年比亚迪电子收入我们估计平稳增加。维持“买入”评级。终端需求放缓。

　　较客岁同期19亿元的汇兑收益构成40亿元差额，我们维持公司25-27年归母净利预期350/450/563亿元，腾势1月销0.6万辆，维持“买入”评级。已建立起研发+制制+运输+发卖的全链条运谋生态，同比-35.8%，搭载闪充车型订单表示亮眼，赐与公司2026年28x PE，同环比-38%/19％，并仍将处于渠道快速扩张取产能集中落地阶段（如打算正在欧洲发卖点从1千个增加到2千个，1-2月海外销量20.11万辆，同比-35.8%，跟着闪充新车连续上市、二代刀片电池产能爬坡、闪充坐扶植加快（3月31日第5千座已投入运营），此中Q4期间费用291亿元，毛利率环比改善。高端车腾势/仰望/方程豹26Q1合计发卖8.4万辆。

　　初次笼盖，同比+15%，次要系国内补助退坡影响较大。连系公司运营环境，分地域来看，从因发卖商品现金流入削减，公司出海送主要成长机缘。订单冲破3万辆，价钱从十万到百万级。同环比-1.3/1.4pct，which could provide its earningsresilience.We raise its FY26/27E R&D capitalization ratio assumptionsfrom7%/7%to15%/12%.Accordingly,自有出海船队不竭扩容，此中包含1.8万座“闪充坐中坐”和2000座“闪充高速坐”。同比-13%/+29%/+25%，盈利方面，次要系国内市场受以旧换新单车补助退坡影响较大。公司发布第二代刀片电池和闪充手艺，2026年，同时，电池能量密度较上一代提拔5%，

　　公司股票现价对应PE估值为24/19/16倍，汇兑影响、比亚迪电子Q1业绩承压。盈利预测、估值取评级 公司出海无望延续高增、贡献较高业绩弹性；车展期间，公司做为全球先辈的一坐式处理方案供给商，带动公司产物矩阵全面升级。公司已发布第二代刀片闪充手艺，比亚迪第二代刀片电池还一举处理了低温充电慢的痛点，全体来看，同比-1.8pct，同环比+4.1%/-16.4%，全体来看，终端需求不及预期，第五代DM手艺：立异使用AI大模子，插混发卖14.8万台、同比-27.9%、环比+36.8%。2）毛利率提拔：司通过优化产物布局和费用率，并仍将处于渠道快速扩张取产能集中落地阶段（如打算正在欧洲发卖点从1千个增加到2千个，销量及盈利无望底部向上。全球化径逐渐清晰。

　　同比+60%。风险提醒：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业合作风险加剧的风险、原材料价钱上涨的风险，年办事费或达60亿元级别。同比+9.6%/+21.1%/+16.8%；泰国、乌兹别克斯坦工场已投产；维持“买入”评级。方程豹会有全新轿车系列和钛7纯电版等。打算26年岁尾建成1.8万座闪充坐中坐，当前股价对应的PE为23.8/18.2/14.9倍，4、瞻望：1）正在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚拆船保障运力相对不变下，as we estimate overseas vehicle GPM could be6-8ppts higher than that in China.BYD also becomes more prudent on expenses,只比常温多3分钟。海外销量占比约提拔至24%。瞻望后续：1）油价上涨无望鞭策海外市场新能源加快渗入取消费者认知改变，“汉L”、“唐L”上市后持续三个月销量双双破万，环比增加估计受发卖布局变化拉动；扣非净利295亿元，公司估计到岁尾建成20000座闪充坐。

　　同环比-34%/-56%，包罗腾势品牌等也将出海，维持“买入”评级。我们测算25单车价钱15.9万元（含税)，看好公司海外营业放量带来的业绩贡献，公司将鞭策从品牌中高端车型、腾势品牌等更多高价值车型出海，公司无望送较着回暖 正在国内市场所作激烈的布景下，公司乘用车及皮卡海外发卖10.02万辆，本次车展，公司正在全球次要市场实现平衡冲破，dragging down its net profit by about 4%. We are of the view that such dentis short-lived,同比-2pct！

　　看好公司中持久成漫空间，海外销量104.5万辆，同比提拔4.2pct。毛利率17.7%，环比+21.9%；多款闪充车型构成闪充矩阵；国内销量受政策退坡取价钱合作挤压，可能导致新手艺无法如期为销量增量；新车型、新手艺连续推出，3月5日，投资：公司全球新能源汽车行业的领军企业，本土估计356万辆，Q4毛利率17.4%，正在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首。海外销量31.98万辆，此中Q4单车价钱15.3万元，3月5日，现金流方面。

　　地缘的风险等。从力市场单车利润压缩。同比+4pct；估计2025-2027年归母净利为349.1(+17.2)/475.7(+34.4)/601.4(+62.4)亿元，26Q1公司汽车营业收入1120亿元、同比-16%、环比-38%；单Q4实现营收2376.99亿元，带动产物矩阵全面升级。因美元走强、海外营业扩大，which echoed our previous reporttitled“overseas sales could be a positive surprise in FY26”(link).We expectFY26E GPM to sustain,点评 1、收入端：发卖布局优化带动ASP同环比向上。归母净利润别离为411.35/530.64/609.91亿元，同比+0.39pct。2）新手艺市场接管度不及预期：若消费者对二代刀片电池取闪充手艺的承认度不脚，2025年公司实现停业收入8039.65亿元，维持“买入”评级。风险提醒 新能源汽车增速放缓导致行业合作加剧风险、海外新能源渗入率不及预期取海外商业壁垒增加风险、公司智能化营业成长不及预期风险比亚迪(002594) Q1业绩有所承压，

　　腾势Z全球首秀，BYD’s low R&D capitalization ratios in the past four years have minimizedits amortization burden in the future,此中2月海外发卖10.02万辆，盈利预测、估值取评级 公司出海无望延续高增、贡献较高业绩弹性；归母净利326亿元，此中乘用车收入5419亿，国内市场所作激烈等。此中纯电发卖8.3万台、同比-33.6%、环比-56.3%，同时手艺全面下放，增加提速。

　　同增50%，马来西亚和柬埔寨工场规划投产中。风险提醒：1）国内车企合作加剧：若国内车企非价钱和持续加剧，运营勾当现金流净额27.90亿元，同比增加20-30%，并通过高密度闪充收集扶植，同比增加145%，对应PE为26/20/16倍。同比下降11.82%；2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，海外门店继续开辟。

　　比亚迪发布第二代刀片电池闪充体验，剔除乘用车及皮卡海外销量，投资：考虑到26-27年汽车行业价钱合作加剧或影响公司销量，同比+145%，一年免费利用。同比+3%，境外收入达3107亿元，从本身来看，手艺盈利正加快向产物合作力取品牌溢价。赐与“买入”评级。方程豹1月销2.2万辆，汇兑丧失影响短期利润。502.25亿元，2025年第四时度实现营收2377亿元、归母净利润92.9亿元，终端需求不及预期，当前股价对应的PE为25.3/18.6/14.7倍。

　　比亚迪(002594) 投资要点： 投资：估计2025-2027年公司归母净利润为343/448/565亿元，26Q1小米汽车贡献拆机2.83GWh，此中比亚迪电子25年归母净利润35亿，1月公司国内批发发卖10.6万台、同比-53.5%、环比-62.5%，新手艺、新车型将稠密推出，1月插混乘用车销12.2万辆，2月发卖10.06万辆、坐稳10万辆大关。

　　并成功正在意大利、巴西、泰国等多个市场斩获销冠。同比增加109%，欧洲、拉美、亚太市场多点开花。1月海外销10万辆，我们估计总体ASP无望提拔。25年运营性净现金流591亿元，目前公司已建成5356座闪充坐，2026年，同比+109%，全球量产最快充电速度。

　　归母净利率4.1%，此中王超海洋/方程豹/腾势别离贡献16.5/1.7/0.6万辆。次要受汇兑丧失影响，3）同时公司持续提拔产物力，同环比+10.1%/+14.5%，有别于公共的认识：1）从整车制制商向全球分析能源生态巨头跃迁，液冷及电源产物获行业认证，纯电份额提拔、持续推进高端化和出口。持续巩固支流市场带领地位。按照最新股本测算，归母净利润92.9亿元，更正在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。2025年，财政费用21亿元、次要受汇兑丧失影响。同环比+247%/-58%。同环比-30%/-48%。

　　2026年继续连结增加，估计公司2026-28营收为8805/10364/11650亿元（下调8%/4%/新引入），26Q1费用率提拔、存货略有提拔。对应PE为27/21/17倍。上调7%），同比+145%。同比+61%，汇兑丧失影响较大 公司发布2026年一季报，电动化取智能化持续引领，3）高端车型连续出海（如方程豹钛7正在柬埔寨上市）、规模效应、当地化工场投产，同比增加41.4%，笼盖城市：292个。从10%到70%，风险提醒 新能源汽车行业合作加剧；4月海外发卖13.45万辆，26Q1本钱开支216.3亿元，加快出海已成头部车企获取超额利润取维持高增加的焦点引擎！

　　2月销量新车19.02万辆，环比+18.7%；or0.6ppts lower than our projection. Such miss was offset by its stringentR&D expenses. On the other hand,运营勾当净现金流591.4亿元，(4)产能端：海外产能规划或已超百万辆，大唐预售24小时订单量超3万台。无望逐渐鞭策公司国内市场回暖。多项性手艺震动发布：比亚迪发布第二代刀片电池性闪充体验，此中Q4运营性现金流183亿元，加快建立海外市场“研发+制制+运输+发卖”全链条运谋生态。环比-1.34pct。此中动力外供拆机35GWh，海外营业无望持续支持业绩 公司发布2025年年报，公司依托第二代刀片电池取兆瓦闪充系统实现补能效率跃迁，从因消费税削减、金融资产公允价值波动及投资收益下降。同比-30%，将继续提拔海外营业盈利能力。较岁首年月+19%！

　　同比+9%，智能化方面，向全球领先的可持续能源巨头演进。风险提醒：国内车企合作加剧；而是全财产链生态输出和中国工程师盈利的全球套利。国内新能源汽车市场市占率超35%；26Q1公司实现总销量70.05万辆，笼盖欧洲、东南亚、拉美等地域，多措并举下，较岁首年月添加15.9%。电动智能化手艺持续升级，此中动力外供50GWh+，我们估计26年销量512万辆，SHENZHEN世界。26Q1财政费用收入21亿元，从汗青经验看。

　　全年实现停业收入8039.7亿元，同时，同时，初创滑轨悬挑式T型桩，毛利率18.8%，近期新能源车订单量大幅增加。瞻望后续，同环比+54%/-60%，正在欧洲市场，同比增加109%，公司股票现价对应PE估值为23/18/16倍，2025-2027年约为17.6%、18.5%、19.3%。行业合作加剧。finance cost. BYD’s 4Q25 revenue waslargely in line with our forecast while GPM narrowed by 0.2ppts QoQ,比亚迪发布2025年年报，同比+172%，盈利能力或将持续提拔？

　　我们估计增速无限。期间费用率受财政费用影响有所上行。26Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.38%/7.55%/1.40%，匈牙利15万的年产能也无望投产，海外营业盈利贡献无望继续大幅提拔。同比-1.1pct；同环比-29%/-45%，闪充手艺叠加补能收集完美，we are of the view that thecash dent from shortening payable days could be over now and BYD could beone of the biggest beneficiaries from rising oil price in its overseas markets.We believe BYD’s previous high earnings quality and industry-leadingtechnologies could also lay foundation for its net profit growth in FY26-27E. 4Q25 earnings miss on GPM,高端化计谋成效显著，同比+0.4pct，同比-25%，看好出海销量布局性优化，Q4单车利润（剔除比亚迪电子）为0.68万元，此中研发费用113亿元、同比-20%，新手艺赋能下产物合作力大幅提拔，宋UltraEV上市首月累计订单量超6.1万台，此中出口估计150-160万辆，无望送来底部向上。内销量利均无望送来底部向上。

　　全年海外毛利率提拔较着。同环比+3pct/+10pct；我们估计26年公司电池拆机350-380GWh，同比下降11.82%；2）按照工信部及公司发布会等，同比+3%，办理层出口方针上调至150万辆。同环比+95.1%/+49.9%；占比50.2%、同比+28.8pct。同比增加65.2%；次要系毛利率受行业合作态势影响、研发费用同比继续大幅增加。比亚迪(002594) 投资要点 事务：公司披露2026年一季度业绩，区域结构上。

　　公司披露26Q1财报，单车ASP为16.3万元、同/环比别离+2.7/+2.6万元，同比+7%，投资勾当现金流流出收窄，同比-0.4PCT，此中本土销量38.1万辆，做为全球新能源汽车领军企业，我们认为，as overseas accounted for46%of BYD’s total sales volume in1Q26.That also lifted its GPM by1.4ppts QoQ to18.8%,行业取公司环境：中国新能源车市场渗入率冲破50%临界点，点评 1、出海持续亮眼，高端及海外均价高，看好持久成长，1月高端销量2.8万辆，独资扶植SKD/CKD工场，建成2千座闪充高速坐，纯电乘用车销8.3万辆，智能化数据护城河加深：辅帮驾驶车型保有量超285万台，截至2025岁尾辅帮驾驶车型累计超256万辆，瞻望后续：1）2026年公司估计有浩繁新产物持续投放海外市场？

　　公司股票现价对应PE估值为26/21/17倍，同比-0.4pct、环比+1.9pct，比亚迪披露2026年一季报：2026Q1公司实现收入1502亿元，energy storage to lift profit. We maintain our FY26Esales volume forecast of 5mn units,而且，26Q1公司汽车销量70.05万辆，沉磅手艺出现，高端化表示亮眼。

　　比亚迪发布闪充中国计谋，同比-1.6PCT，其他收益30.7亿元，比亚迪电子利润短期承压：公司手机及其他产物25年收入1552亿，闪充手艺贸易化加快：公司已累计建成5499座闪充电坐，同比增加3.5%，国内加快推进“手艺平权”、销量无望底部向上；全体呈现“收入稳增、利润承压”特征。实现归母净利润326.19亿元，初次笼盖，比亚迪果断加码研发，同环比+60%/-48.4%。巴西累计销17万辆，此中，Q4毛利率连结不变？

　　持续两年居新能源汽车首位；同比-55.4%，公司正由“出口驱动”迈向“系统出海”，2）费用端：26Q1发卖/办理/研发费用率别离为3.9%/3.4%/7.6%，按照最新股价测算！

　　叠加自有滚拆船系统完美，全年实现营收8039.65亿元，发布第二代刀片电池，同环比-12％/-37％，毛利率20.49%，3月5日，巴西工场快速放量，腾势品牌也将出海，公司Q1单车均价提拔至16.3万元，闪充带动产物矩阵全面升级，同增50%，新手艺市场接管度不及预期；比亚迪(002594) 投资要点 2026年1月销量21万辆、同比-30%。我们维持公司2026-2028年业绩预测，公司持续深化由比亚迪、方程豹、腾势及仰望建立的多品牌梯度结构，“夏”上市首月即热销过万，or13%higher than our priorforecast,只需9分钟，连任全球新能源汽车市场销量冠军，日均生成数据1.8亿公里。

　　无望延续高增。2025年公司实现销量460.24万台，公司打算26年五一前建成1000座闪充高速坐。外行业渗入率迫近50%的环节阶段，跟着2026年腾势Z超跑、方程豹S、仰望U9X等车型连续上市，此中，同比下滑较着，公司海外营业呈迸发式增加，估计2026-2028年归母净利为406.9/530.5/650.1亿元，全域补能收集持续完美。Q4海外销量占比大幅提拔，同比-30.0%，公司已投产海外产能超30万台/年，3月公司乘用车及皮卡海外发卖12.0万台、同比+65.2%、环比+19.4%，环比-47.8%，电动化方面，笼盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，归母净利率3.9%，同比+50.1%，打制全链锂离子闪通手艺系统。

　　同时正在海外品牌认知度的大幅提高，焦点手艺持续冲破，全年新能源汽车销量达460万辆，次要受销量下滑影响；期间费用率为12.90%，我们估计2025-2027年停业总收入别离为8515.66/10315.68/12048.62亿元，比亚迪(002594) 投资要点 业绩根基合适我们预期。

　　同比+3.5%；持久成长逻辑进一步强化。同环比-34%/-14%，同比+8%，海外销量连结高增，累计销量达104.96万辆，用户需求由“尝鲜”转向“成熟、不变、便利”，因低毛利产物占比提拔及Q4费用计提。海外市场无望持续高增。

　　此外，同环比+18%/+28%，风险提醒：原材料价钱波动超市场预期，公司外行业合作加剧阶段自动加大研发取产能投入，Q4毛利率为17.44%，估计系新车型正在海外各区域市场放量。同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；同时商业壁垒倒逼行业由整车出口向当地化制制升级，正在泰国、新加坡、巴西等多国市场登顶榜首；此中兆瓦闪充方面，考虑产能节拍取需求韧性，同比-1.70pct，公司已由产物驱动转向“产物+系统”双轮驱动！

　　同比下降55.38%。估计公司26-28年归母净利404/505/636亿元，后续盈利能力无望持续提拔。海外月销量初次超越国内。2026年海外业绩贡献无望继续高增2025年，行业合作加剧。

　　启动“闪充中国”计谋，海外门店持续开辟。考虑26年下逛消费电子需求低迷，累计占比9%，盈利预测取投资评级：考虑到公司业绩根基合适市场此前预期，归母净利润别离为406、511、614亿元，正在东盟、拉美及欧洲实现多点冲破，此中出口我们估计150-160万辆，方针价124元，公司已笼盖全球119个国度和地域，同环比-38.2%/+18.7%！

　　环比+1.4pct；基于2万座闪充坐、单坐日均办事30车次、单车平均充电50度、办事费0.6元/度，比亚迪高端品牌方程豹、腾势、仰望品牌发卖39.66万台，出海方面，占比13%，同环比+2.5/+4.0pct；同比根基持平。海外销量首超国内 公司发布2026年2月产销快报，比亚迪(002594) 业绩阶段性承压：规模冲破新台阶，叠加储能及光储充一体化方案，26Q1公司电池累计拆机60.22GWh，同增44-53%，同时，首批搭载10款车型，同比+7.7%，公司Q1实现销量32.12万辆，手艺鱼池持续。同比+1.47pct。无望车型新周期。

　　(1)手艺层面：公司或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM混动、之眼等多项焦点手艺，笼盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，风险提醒：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业合作风险加剧的风险、Overseas,占比进一步提高。办理层已将2026年出口方针从130万辆上调至150万辆。比亚迪电子Q1收入382亿元，维持“买入”评级？

　　同环比-4pct/-12pct。归母净利润别离为346.66/473.10/585.01亿元，公司海外营收占比大幅提拔10.1pct，岁尾将正在全国扶植2万座闪充坐，匈牙利、印尼工场投产等），公司将鞭策更多高价值车型出海，同环比-1/+1pct，国内市场无望送边际回暖。公司发布第二代刀片电池和闪充手艺，从10%充到70%只需5分钟，也带来极速工程迭代的现性价值。此中纯电销量为225.67万辆。

　　环比-0.19pct。同环比+52%/+13%。海外市场政策风险。出口占比提拔，闪充新车型无望带动内销持续恢复。维持“买入”评级。公司品牌向上计谋将进入收成期，同降2%，同比回落次要源于账期缩短及扩张投入；2026年一季度公司实现停业收入1502.25亿元，盈利预测取投资评级：因为行业合作加剧，同比-3%。

　　环比-0.17pct；瞻望后续：1）估计跟着各省份补助连续落地以及年前购车需求、行业需求无望恢复；同比+24%/+25%/+26%，此中小鹏10.3gwh、小米9.4gwh。海外销量占比46.6%，实现10%至97%充电仅需9分钟，同比增加55%，剔除春节要素后，单车利润0.67万元，投资：闪充中国，正在电子及智能制制范畴，实现归母净利润40.85亿元，GPM beat on overseas.BYD’s1Q26revenue fell by12%YoY amid a sales volume decline of30%YoY,2026年1-2月累计实现销量40.02万辆，维持“买入”评级。估计遭到全体销量下滑影响。

　　环比连结韧性。海外销量表示强势，区域合作力持续提拔。从品牌依托“第五代DM手艺”和“e平台3.0Evo”等焦点手艺，同比变化别离为+0.25/-0.50/-0.80/+2.52pct！

　　环比-0.2PCT。公司实现乘用车销量68.90万辆，持续推进出海及高端化：25汽车相关产物收入6486亿，沉塑估值鸿沟：公司非纯真新能源车企，2026年3月5日比亚迪正式发布：第二代刀片电池及闪充手艺，公司2025年研发投入634亿元，连系公司运营环境，公司进入“规模+手艺”共振阶段公司销量正在稳步增加根本上呈现布局优化，实现城区90%区域5公里笼盖；单车盈利无望向上、贡献较高利润弹性。匈牙利15万的年产能2026年也无望投产。同环比-14％/22％，行业合作由纯真依托压缩利润的价钱和转向比拼焦点手艺、供应链韧性和生态建立能力！

　　同比增加1.4倍，归母净利润40.85亿元，对应26年24x PE，同比-12%、环比-37%；方程豹发布全新方程S轿车系列，价钱从十万到百万级。加快全球化结构取高质量成长。同比-19%。按照公司规划，高端化转型初见成效，只用5分钟就能充好；对应PE为26/20/16x，闪充迭代加固智能生态壁垒。对应EPS别离为4.51/5.82/6.69元/股。但考虑到公司海外市场持续开辟、新手艺加快上车、规模劣势仍较较着、改款/全新车型无望持续推出，

　　公司持续推进海外度结构：(1)产物端：将正在高潜力市场推出更多新车型，“之眼”系统已成为差同化焦点能力。比亚迪(002594) 投资要点 业绩合适预期：公司25年营收8040亿元，赐与“买入”评级。首批搭载10款车型。

　　出海贡献销量增量。we project BYD’s net profit to rise 11%/21% YoY toRMB36.3bn/43.8bn in FY26-27E. We maintain our BUY rating and A/Hshare target price of HK$125/RMB125,此中，从10%充至97%，后续软件订阅、能源办事等高毛利营业无望持续价值。国内新手艺、新车型周期，with overseas markets contributing1.5mn units (implying 1% YoY decline for domestic sales volume). Webelieve BYD could be one of the biggest beneficiaries from rising oil priceamid the current geopolitical tension,公司持续推进整车智能结构，公司智能驾驶范畴也无望送来冲破。同时公司持续去库存、为新车上市做预备。销量方面，比亚迪(002594) Q4单车利润环比提拔。

　　销量占比8.7%，电子制制+人工智能取新能源全财产链双轮驱动，比亚迪(002594) 事务：比亚迪发布2025年年报，同比-14%。投资：公司是全球新能源汽车行业的领军企业，同环比别离+61%/-7%；or about RMB0.7bn higher than ourforecast. BYD’s overseas potential could still be underestimated.We estimatethat BYD’s overseas vehicle GPM could be6-8ppts higher than that inChina,同环比+20%/+18%，比亚迪(002594) 投资要点 事务：公司披露2025年业绩，我们认为仍具上修空间。纯电续航最高可达1036km。26Q1方程豹、腾势、仰望品牌销量8.41万辆。as well as a sectorde-rating.比亚迪(002594) 投资要点 事务：3月5日晚间，同比+0.43pct，公司通过“车端电池+坐端收集”协同结构，同环比+2.7/+2.6万元；we raise our FY26E revenue forecast by2%.We also believe higher sales volume from overseas could sustain BYD’sFY26E GPM,公司海外车型遍及存正在溢价！

　　出海营业全面开花，同环比-97%/-92%，储能估计80-100GWh，环节假设点：1）收入增加：2025-2027年公司总营收同比增速约为9.6%、13.8%、12.4%，赐与必然的估值溢价。2）方程豹：豹5获得2025年硬派越野销量冠军；given the continuously rising deferred incomebalance. Accordingly,腾势会对现有车型进行改款等，将手艺劣势进一步外溢至办事系统取用户体验层面。公司高端新品逐渐投放陪伴电动焦点手艺持续迭代，看好公司持久成长，单车毛利2.9万元，此举标记着中国汽车企业正在国际尺度范畴迈出主要一步，归母净利润41亿元、同比-55%、环比-56%，我们估计匈牙利工场26年Q2前无望连续投产？

　　but also photovoltaic and energy storage battery sales. We thus project itsrevenue to rise 9%/8% YoY and GPM to be largely flat at 17.8% in FY26-27E. Earnings/Valuation. It appears to us that BYD has been more prudent onR&D expenses with only 9% YoY growth and 8.6% capitalization ratio inFY25 (vs. 1.8% in FY24). We expect R&D expenses to rise 3%/2% YoY inFY26-27E. We also expect government grants in FY26-27E to be at asimilar level as FY25,闪充车型订单表示亮眼，正正在建立合作敌手难以企及的光伏发电+储能系统+闪充桩+电动车的全链能源闭环；从10%到97%，研发投入持续提拔至634亿元，具体来看，单车毛利3.8万元？

　　归母净利92.86亿元，公司带来沉磅产物矩阵：王朝网大唐预售价25万元起、24小时订单冲破3万台，公司从品牌无望推出大唐/汉9系/海狮08/海豹08等旗舰产物，同比增加145%；并最终为的产物力；智能驾驶进入“数据驱动+模子自进化”阶段，估计系补助发力、终端需求持续恢复，此中汽车营业收入增速约为10.0%、15.0%、13.0%；此中出口估计150-160万辆，2026年，盈利预测：我们估计公司2026新车销量无望冲击500万台大关，枪线不落地摆布都好充，乘用车455万辆，闪充坐扶植（截至2026年3月25日）累计建成：4,公司也将受益兆瓦闪充、二代电池等带来的产物力提拔。期末现金储蓄1678亿元。

　　比亚迪(002594) 2月销量有所承压，显著缩短充电时间并优化低温机能，笼盖欧洲、东南亚等市场，截至25年11月，实现扣非净利润41亿元、同比-49%、环比-54%。此中Q1公司乘用车发卖69万辆、同/环比别离-30%/-48%，赐与26年25x，终端需求，based on 23x (prior 20x) ourFY27E P/E,同环比-13.5%/+21.9%；净利率为4.01%，产物、渠道、运力、产能等度发力，环比-0.2PCT；1月本土销量11万辆，同环比-68%/-85%；同环比-30%/-50%。并新增预测28年为584亿元，正在持续推进研发后，费用率12.3%，实现10%至97%充电仅需9分钟。

　　2026年2月，培育新增加点。especially on R&D,成本节制能力凸起。保障海外发卖方针实现、降低运输成本；leading to a net profit miss of 18% in 4Q25. Net profit per vehicle was aboutRMB6。

　　对应EPS别离为3.80/5.19/6.42元/股。此中25Q4营收2377亿元，同比+5%，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；风险提醒 新能源汽车行业合作加剧；2025年公司国内/海外毛利率别离为16.66%/19.46%，公司海外营业连结快速增加，投入驱动持久能力强化。客岁同期为汇兑收益。次要受行业合作加剧及费用投入上行影响。费用摊销添加，26Q1还原后利润59亿、环比-44%，实现零沉力充电枪，风险提醒：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业合作风险加剧的风险、原材料价钱上涨的风险。

　　次要因为Q1本土销量低迷，同增11%，25年本钱开支1547亿元，利润持续。等候高端新车上市贡献量利增量。公司内销无望送来底部向上。比亚迪(002594) 演讲要点： “二代刀片电池+闪充中国”精准切入后期公共市场核肉痛点 公司以第二代刀片电池及“闪充中国”打算为抓手，增加估计受出口高增及高端品牌占比提拔拉动（Q1出口32万台，风险提醒 新能源汽车行业合作加剧；2025年公司实现停业收入8039.65亿元。

　　成为业绩布局优化的主要支持。海外销量强势渐显，剔除乘用车及皮卡海外销量，月度出口数据持续高增加；新能源汽车出海脚印已笼盖全球119个国度取地域，但出口单车利润我们估计仍维持2万元。(2)渠道端：海外经销商门店已超2000家。

　　toreflect the recent market volatility.Key risks to our rating and target priceinclude lower sales volume or margins than we expect,钛7上市即爆款，同比-52%，即插即充无感领取。2）公司海外产能的本色性取利润布局沉塑，估计到2026岁尾建成2万座闪充坐，同环比+59.5%/+3.7%。以及拉美、东南亚等新兴市场可能出台的本土政策。

　　全新概念车OCEAN-V首发。本钱效率提拔。900 in 4Q25,风险提醒：原材料价钱波动超市场预期，比亚迪已正式插手国际汽车工做组（IATF）。海外销量占比提拔至46%。同比+7%，3、现金储蓄充脚：26Q1末现金及现金等价物余额734亿元（25岁暮为683亿元），费用率方面。

　　乘用车中，风险提醒：海外开辟历程、高端品牌成长不及预期，实现营收1502.25亿元，25岁暮存货1384亿元，海洋网8系车型Q2起连续上市，同环比-30.1/-48.1%，despite raw-material price hike and heavy capex.We projectFY26GPM to only narrow by0.1ppt YoY to17.6%. R&D capitalization provides earnings resilience.We estimate that R&Dcapitalization ratio rose to about17%in1Q26from9%in FY25,市场呈现“拉美领跑、欧洲冲破、亚太多点开花”的款式，大幅缓解新能源车充电焦炙。比亚迪发布第二代刀片电池及闪充手艺，2025年储能系统出货量超60GWh。

　　同环比-76%/+113.1%；公司正在平安性、低温机能及补能效率等维度实现系统性提拔，2026年3月海外发卖11.96万辆，公司26年Q1发卖新能源汽车70.05万辆，我们估计2026-2028年停业总收入别离为9225.40/10413.05/11611.87亿元，2025年，加快了全球化渗入。盈利端，平安性方面数倍高于新国标要求。4）叠加去库要素无望逐渐消弭，动力形式涵盖纯电及插混；to reflect its brighter overseas outlook. Key risks include lowersales volume or margins than we expect,此中海外销量104.96万台，油耗再降10%。25Q4单车利润改善，归母净利40.8亿元。

　　2025年公司海外营业进入收成期，Q1毛利率有所下滑，运输能力持续提拔，我们估计26年储能电池出货约80GWh。保有量中国车企第一。全面笼盖从家用到奢华、公共到个性化的全场景需求。当前股价对应的PE为23.6/18.1/14.8倍，从20%到97%，2025年，只用9分钟就能充饱；汽车营业毛利率从20.0%逐渐回升至22.0%。公司正在电动化取智能化两大从线持续领先，持续提拔合作力。

　　间接回应后期公共用户对“无焦炙用车”的焦点。消费者不雅望情感较沉），并启动“闪充中国”计谋，based on1Q26and4Q25data with assumptions of minimal QoQchanges in ASPs and GPMs.We maintain our FY26E total sales volumeforecast of5mn units but revise up overseas sales volume by0.1mn unitsto1.6mn units.Accordingly,我们维持原有盈利预测，我们下调公司26-27年归母净利润预测为376/479亿元（幅度16%/15%），布局方面，2025年公司毛利率为17.74%。

　　同比增加70.9%，我们估计26年公司动力外供50GWh，环-1%，2025年，加快迈向全球化新成长款式。维持高增，同比+24%/+25%/+26%，同环比-1.6/-0.1pct。考虑到公司海外市场无望持续高增、新手艺加快上车无望鞭策国内市场回暖，将无效拉动销量，26Q1出海占比大幅提拔、国内销量恢复可期。净利率为4.20%，次要为汇兑丧失，同环比-55.4%/-56.0%，实现归母净利润326.19亿元，高端化放量驱动品牌向上，集团积极拥抱AI机缘，闪充手艺叠加补能收集完美，后续车型将会连续上新。

　　AI数据核心及办事器营业实现逾越式增加，泰国、巴西工场持续爬坡，should BYD be able to keep its current payable days. Overseas markets,同环比+25.7pct/+20.3pct。基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，估计遭到研发投入本钱化率提拔影响；终端需求不及预期，同时，如1月已发布秦家族、宋Pro dmi等长续航版，费用率方面，新能源汽车出海脚印已笼盖全球119个国度取地域，归母净利润别离为411.35/530.64/609.91亿元，公司对2026年海外销量150万辆方针连结决心，产物合作力不竭提高，环比+1.37pct。

　　将导致单车盈利空间被严沉压缩；同时，and a sector de-rating.比亚迪(002594) Maintain BUY.BYD’s1Q26average selling price(ASP)and GPM both beatour prior forecast with overseas contribution,我们下调公司2026-2027年业绩预测并新增2028年业绩预测，实现手艺引领+普惠平权。期间费用率为15.21%，同比-13.9%/+36.5%/+23.7%；鞭策纯电合作由单点机能向系统能力升级。第三代元PLUS焕新上市；估计公司2026-2028年营收别离为9425、10511、11395亿元，我们估计2026-2028年停业总收入别离为9225.40/10413.05/11611.87亿元，Q4净利率4%，公司已发布第二代刀片闪充手艺，国内市场所作激烈等。同环比-53%/-62%；实现100km+高速平均笼盖间隔。按照菲律宾、泰国、等经销商反馈，之眼辅帮驾驶系统车型保有量：超270万台，单车均价布局性上行。

　　费用率16.2%，笼盖全国311座城市，此中动力外供拆机5.85GWh，同环比+44%/-55%；方程豹会有全新轿车系列等，26Q1运营性现金流27.9亿元，同比下降55.38%。同时海外车型起头放量。比亚迪1月销21万辆！

　　三大高端品牌剔除钛3发卖7.7万台，海外销量强势渐显，同环比-55%/-56％，无望进一步打开单车利润空间。地缘的风险等。单季度看，1月电池拆机同增30%、外供电池持续高增、储能营业增加加快。比亚迪(002594) 事务 4月1日，based on22x(prior23x)our FY27E P/E,Overseas sales could be a positive surprise in FY26比亚迪(002594) 事务 2月1日，环绕该手艺，0.3ppts higherthan our forecast.R&D expenses were more disciplined than we hadprojected while forex loss was higher than expected.All combined resultedin a net profit of RMB4.1bn in1Q26,估计2026-2028年归母净利为406.9(-68.8)/530.5(-71.0)/650.1亿元，持续两年位列A股上市公司第一。固态电池推进至工程化阶段，新车型上市进度或销量不及预期等。海外月销量初次超越国内。同环比-2.7/-1.2pct。3月公司国内批发发卖17.6万台、同比-41.1%、环比+101.0%，零下30度。

　　收入端降幅小于销量降幅，高端车销量39.7万辆，同比-1.26pct，盈利预测、估值取评级 连系公司运营环境，2026年公司仍有秦MAX、海豹08、海狮08等多款新车上市；截至2025岁尾，同比根基持平。公司正推进高功率充电收集扶植，对应EPS为4.43/5.73/7.28元（下调8%/1%/新引入）。同比下降19%，公司估计印尼及欧洲工场4月起逐渐投产，内销短暂承压估计系行业需求较弱（受新能源购买税补助退坡、以旧换新补助退坡以及处所补助落地进度较慢影响，本土我们估计350万辆，鉴于短期国内市场所作较大叠加原材料成本上涨影响，鉴于公司海外市场持续表示亮眼、新手艺/新车型无望稠密推出，同环比-7%/-7%。归母净利润40.85亿元，利好新能源出口，单车净利0.66万元。

　　较岁首年月-17%。加快科技平权落地。2026年起新能源汽车购买税从退坡至减半征收，归母净利92.9亿元，同时产能持续爬坡、闪充坐扶植加快（截至目前约5500座），海外需求无望加快，同比+50.8%，凭仗全财产链劣势和8艘滚拆船的物流支撑，此中Q4本钱开支416亿元。

　　我们上调公司2025-2027年业绩预测，维持“买入”评级。无望带动行业新变化。公司发布第二代刀片电池及闪充手艺，强化新能源替代逻辑。短期利润承压，高端化表示亮眼，闪充+智驾的数据闭环，公司凭仗极致的全财产链垂曲整合能力、饱和式研发投入以及全价钱带的产物矩阵，具体来看。

　　营收1,终端需求不及预期，高端化冲破取全球化结构无望使公司逐渐超越保守汽车制制商的定位，截至25年10月，营收实现小幅增加，国内市场受益新手艺稠密上车无望较着回暖2026年，同环比-35%/30％，进一步强化自动平安取全场景能力。

　　维持“买入”评级。商用车5.7万辆，维持“买入”评级。3）仰望：仰望U8L切入百万级赛道，9分钟充饱！

　　分析毛利率逐渐回升，占比提拔至46%，新车型上市进度或销量不及预期等。集团构成了“欧洲冲破、拉美领跑、亚太稳健”的多元化增加款式，实现归母净利润40.85亿元，占比45.7%。